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中泰证券 [汽车| 2019年中报总结:周期底部、静候行业复苏]

投资要点

涨幅落后,估值处于周期底部。申万汽车行业年初至今上涨11.37%,在所有的行业中排名24/28,涨幅落后。从PB来看,汽车与零部件行业当前估值约为1.5倍,处于周期底部。

销量下滑,盈利能力承压。上半年汽车销售1231.8万辆,同比下滑 12.4%。其中,乘用车销售 1012.4 万辆,同比下滑14.0%;商用车销售219.4万辆,同比下滑 4%。受行业景气度下滑影响,行业整体ROE 处于底部。

乘用车板块持续分化,德系、日系走强。乘用车销量分国别来看,德系上半年销售217.0万辆,同比增长3.6%;日系销售234.7万辆,同比下滑5.2%;其他品牌均有较大幅度的下滑。

刺激政策不断深入,汽车消费有望复苏。刺激汽车消费的政策还在不断加码。刺激汽车消费的政策还在不断加码,首先增值税税率下降,直接降低汽车价格,购置税按照实际成交价格作为税基,同样刺激汽车销售。《关于加快发展流通促进商业消费的意见》明确了汽车是促进商业消费的重点,并提出了逐步取消限购。广州和深圳同时增加牌照限额,我们预计后续会有其他城市跟进。此外,地产已经对其他消费产生挤出效应,汽车作为最大的可选消费品首当其冲,房地产销售放缓甚至下滑,有利于汽车消费复苏。

投资建议:当前乘用车市场会持续一段低库存低销量的状态,一旦需求改善,将进入补库存的阶段。当前地方和国家汽车消费刺激政策不断加码,叠加房地产销售放缓对可选消费挤出效应减弱,汽车消费有望复苏。乘用车板块年初以来涨幅落后,估值处于底部,推荐、、、等标的。

风险提示:乘用车销量下行的风险、消费促进政策推及不及预期、国三重卡淘汰不及预期、基建投资不及预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:《2019年中报总结:周期底部、静候行业复苏》

黄旭良 汽车行业负责人   

执业证书编号:S0740515030002  

戴仕远 分析师

执业证书编号:S0740518070006